全球六次金融大危机：起源、导火索、传导机制、影响及应对（上）|沙龙会·(s36)官方网站

本文摘要：石玲玲 泽平宏观全球六次金融大危机（上）来自泽平宏观00:0002:29文：恒大研究院 石玲玲 马家进 王孟嫫 范城恺导读人类进入现代社会以来，种种金融危机层出不穷，并催生经济思想和公共政策的不停厘革。2020年，疫情全球大盛行，一度导致美国流动性危机发作，全球经济深度衰退，QE、零利率、MMT、新基建等引发烧议。本文从五大维度分析框架探讨全球六次金融大危机，旨在系统研究全球金融危机的内在逻辑、演变机制及应对方式。

石玲玲 泽平宏观全球六次金融大危机（上）来自泽平宏观00:0002:29文：恒大研究院 石玲玲 马家进 王孟嫫 范城恺导读人类进入现代社会以来，种种金融危机层出不穷，并催生经济思想和公共政策的不停厘革。2020年，疫情全球大盛行，一度导致美国流动性危机发作，全球经济深度衰退，QE、零利率、MMT、新基建等引发烧议。本文从五大维度分析框架探讨全球六次金融大危机，旨在系统研究全球金融危机的内在逻辑、演变机制及应对方式。

摘要纵览全球历次金融危机，内在逻辑都在于债务和杠杆的快速积累和不行连续，高杠杆是风险之源。加杠杆初期，对冲性融资为主，经济增长与加杠杆实现良性互动；中期，投机性融资活跃，资产价钱逐渐偏离基本面；末期，投机性融资及庞氏融资占比过大，经济金融体系极端懦弱，危机一触即发，迎来“明斯基时刻”。危机的初始阶段是流动性危机，资产欠债表衰退和债务-通缩循环是金融危机向经济危机的传导机制。我们接纳从起源、导火索、传导机制、影响到应对的五大维度分析框架探究全球金融危机的共性。

从泉源看，钱币超发、金融自由化、羁系缺位、银行放贷失控、过分投机是危机的土壤。从导火索看，政策收紧、羁系趋严、流动性退潮等外部打击引爆危机。

从传导机制看，金融危机通过资产欠债表衰退向银行危机、经济危机传导，海内危机通过商业、外需、金融市场等链条向全球传导。从影响看，危机对经济、金融、社会稳定造玉成面打击。

从应对看，缓解流动性危机，修复偿债能力，实时阻断风险伸张，政接应对的实时性与有效性将影响危机的破坏水平。我们从五大维度框架分析全球六次金融大危机。本文为上篇，主要分析20世纪末至今全球三次危机。

1）2020年美国流动性危机：恒久钱币超发下经济金融懦弱性加剧，美股泡沫聚集、企业杠杆高企，疫情只是触发危机的导火索，从金融周期角度看，这是一次总清算。2）2008年次贷危机：流动性过剩、政策刺激、金融创新配合催生了美国房市股市泡沫。随着钱币政策收紧，次贷危机发作并迅速升级为国际金融经济危机。3）1997年亚洲债务危机：亚洲地域高利率情况叠加金融自由化，大量国际资本流入，催生泡沫。

随着美联储加息、资本流出，牢固汇率制崩盘、钱币贬值，金融风暴发作。目录1 金融危机的内在逻辑1.1 危机的起源1.2 危机的深化2 主要的金融危机案例2.1 2020年美国流动性危机2.2 2007年美国次贷危机和2008年国际金融危机2.3 1997年亚洲金融风暴2.4 20世纪90年月初日本资产价钱泡沫破灭2.5 20世纪80年月拉美债务危机2.6 20世纪30年月初美国“大萧条”3 总结与反思：危机后降生或盛行的经济学门户3.1 20世纪30年月大萧条：凯恩斯主义、马克思主义3.2 20世纪70年月“滞胀”：供应学派、钱币学派、奥地利学派3.3 2008年金融危机至今：新凯恩斯主义量化宽松、现代钱币理论、新基建经济学 正文1 金融危机的内在逻辑金融危机是一个永恒的现象。

时代在变，但人性像山岳一样古老。人性是忘记的，从贪婪到恐慌。

周期背后是人性的循环。周期在繁荣的极点之后就会迎来危机。每一次都有人说“这次纷歧样”，但内在逻辑实际上都一样。钱币超发、金融自由化、羁系放松、过分投机是金融危机的土壤，高杠杆是风险之源和火药桶。

银行业危机和资产欠债表衰退，是金融危机向经济危机伸张的机制。全球化配景下，各国很难独善其身，通过商业、外需、工业链、资本流动、金融市场、外汇、房地产等传导。危机有自我拓展路径，流动性危机、金融危机、经济危机、社会危机、政治危机、军事危机，实时阻断传导链条很重要，但也要兼顾道德风险。纵览各次金融危机，实质上都是债务危机或杠杆危机，无非体现形式差别。

外洋债务危机主要是债务违约、汇率贬值和资本出逃，海内债务危机主要是通货膨胀、资产价钱泡沫和钱币贬值。1.1 危机的起源金融危机来自于债务和杠杆的快速积累和不行连续。

1.1.1 融资行为的三种类型凭据差别债务人的类型结构和收入-债务关系，可以将融资行为分为三种类型：（1）对冲性融资：债务人稳健守旧，债务肩负较少，未来现金流足够归还债务本金和利息，是最宁静的融资行为；（2）投机性融资：债务人的不确定性开始增强，未来现金流仅仅能够归还债务利息，而债务本金则需要不停转动续期，是一种使用短期资金为恒久头寸举行融资的行为；（3）庞氏融资：债务人的未来现金流既不能笼罩本金，也不能笼罩利息，只能靠出售资产或者举行新的再融资来推行支付答应。对冲性融资属于好的加杠杆，债务本息能够被未来现金流完全笼罩，不存在违约风险，到场其中的所有人均能受益。庞氏融资属于坏的加杠杆，债务的连续不是依靠稳定的未来现金流，而是建设在对于未来资产价钱继续加速上涨的盲目乐观和虚理想象之上，一旦资产泡沫破灭，庞氏融资的了局一定是违约和瓦解，所有到场者均遭受庞大损失。

投机性融资则介于好的加杠杆和坏的加杠杆之间，如果能够在长周期内连续，则类似于对冲性融资，属于好的加杠杆；而如果在长周期内无法维持，则靠近于庞氏融资，属于坏的加杠杆。因此对于投机性融资需要增强羁系，使其更靠近对冲性融资这类好的加杠杆，远离庞氏融资这类坏的加杠杆。如果经济中对冲性融资等好的加杠杆占主导，则经济是康健和稳健的；而如果部门投机性融资以及庞氏融资等坏的加杠杆占比过大，则经济金融体系将会变得很是懦弱，危机可能一触即发，迎来“明斯基时刻”。

1.1.2 引发危机的三个阶段凯恩斯所说的“动物精神”支配着经济中的各个到场主体，。

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